在金融危机时，最强资产如果没有国家层面的货币增发，并由中央银行作为最后救助人提供的及时救助，那么实体经济必将遭到金融危机的重创。

莫迪利亚尼—米勒定理虽然发端于公司金融，表外却也贯穿于货币理论和国际金融理论。而有些国家在不断增发货币后，业元其经济长期衰退，通胀不断上升，货币持续贬值，甚至经济彻底崩溃。

现有的货币经济学和国际发展经济学对货币供应量的讨论都有不足，最强资产在这方面，最强资产罗伯特·卢卡斯（RobertLucas）曾引导相关讨论关注发展中国家如何引入外国直接投资的问题。货币也是国家主权，表外本书提供了一个基于货币是国家主权的全新最优货币区理论。过去30年，业元合约理论、金融理论、金融危机理论等领域都取得了长足发展，我们也有幸参与其中。

在面临金融危机时，最强资产只有国家才能发行新的股权，并利用国家层面的股权增发为危机中的金融机构提供紧急资金和资本支持。而我们提出的新规则是基于股权，表外中央银行扮演最后救助人角色，表外在危机救助时注入新股权，因此强调公司治理的重要性，如美联储在救助2008—2009年全球金融危机的政策实践。

与传统的货币经济学往往关注货币需求分析而忽视货币供给分析不同，业元本书重点关注货币供给分析。

这就像一个公司如果面临好的成长机会，最强资产发行的新股票可以提升其价值，促使股价上涨，而如果没有好的成长机会，发行新股票就会导致股价下跌。在面临金融危机时，表外这些国家无法靠增发本国货币（国家层面的股权增发）来偿付国家层面的内债（国内股权置换）。

在国际货币基金组织，业元我们又曾与斯特凡·英韦斯（StefenIngves，业元后来曾任瑞典中央银行行长）、拉古拉迈·拉詹（RaghuramRajan，后来曾任印度中央银行行长）、卡门·莱因哈特（CarmenReinhart）、肯尼斯·罗高夫（KennethRogoff）等就国际金融理论和政策实践有过深入的交流和讨论。按照传统的中央银行在危机时期的最后贷款人（LenderoftheLastResort，最强资产LOLR）救助法则（白芝浩规则，最强资产Bagehotrule），中央银行只对有流动性风险而非破产性风险的金融机构提供救助，要求其提供优质抵押品，并收取较高利率。

白芝浩规则是基于债权，表外中央银行扮演最后贷款人角色，因此强调抵押品的重要性。有意思的是，业元从莫迪利亚尼—米勒定理的框架来观察，业元货币主义大师弗里德曼在20世纪60年代阐述货币理论时，采用的是莫迪利亚尼—米勒定理的框架，而在70年代与哈耶克论战货币发行是否应该由国家垄断时，又跳出了此框架。

(责任编辑：王柏森)